2020年12月27日 星期日

我的管理之道

最近跟我任職董事的一家公司的執行長聊天,他是第一次當經理,跟他聊到自己管理的經驗和心法,回家後我找了看了自己以前的一些管理筆記,決定來寫這篇文章

自從在 Facebook 開始管團隊一直到後來在 Grindr 管整間公司,我每個時期都自己整理了一些管理工作內容、守則、心法,一些零碎的心得也會記下,我的 Evernote 裡有我自己整理的《經理工作手冊》、《CTO 工作手冊》、《CEO 工作手冊》等等筆記。現在我剛從管理工作上退下來,我希望趁自己記憶還新鮮的時候把這些筆記消化整理寫成文章,日後自己可以記得,也希望能幫助其他要管團隊的人



管理是什麼

對我而言,管理就是運用管理者的權力讓團隊發揮出最大價值

即使是同一家公司,每個經理做事的內容和風格都可以很不一樣,但終極目的都是要讓團隊變得更有效率,發揮出其最大價值

我特別強調權力這件事,這一點非常重要,因為你是給大家發錢和升官的,還有你有權力開除員工,也有權力把員工招進團隊。這些權力非常重要,給了你話語權和生殺大權,因此團隊的制度文化、人員的去留由你決定

管理者要時時意識到自己有這個權力,很多時候大家願意聽你的並不是你真的有什麼真知灼見,只是因為你給大家發錢,即使你說出很蠢的話大家也一樣會微笑點頭,意識到這一點你才會保持清醒不會被權力誤導。必須要刻意保持謙卑,才會有人跟你說真話,才不會讓自己被隔離在權力的泡泡裡



為團隊服務

我很喜歡 Facebook 的一項公司文化,我介紹自己說我負責管某某團隊的時候,我會說:”I support CoreML Algorithms team”。大部分時候,經理們都會用 support 替代 manage 這個字,彷彿經理就是一個客服一樣的角色。我很喜歡這種謙卑的用法,經理自己本來就不產出工作,經理的角色就是服務員工,使員工發揮他們最大的價值

這種的管理風格一直跟隨著我,對我而言,我的管理方法就是運用管理者的權力去服務團隊、服務員工,讓團隊的發揮出最大價值



自下而上的策略

此外 Facebook 的經理也非常仰賴自下而上的決定,大部分的工程經理不真正做策略決定,而是交由資深的工程師 (tech lead) 去做,讓想法自下而上形成共識,經理並不會把自己看成洞見非凡、發號施令的角色,而是一個傾聽、協調、整合的角色

例如自由經濟就是一個自下而上的決策系統,每個投資人和消費者用自己的資本決定社會現在要生產什麼和消費什麼,經過歷史的證明,這種系統更可以適應複雜的環境

用這種方法,員工也會因為參與了決策更有責任心和主動性。平常就要讓團隊的人可以暢所欲言,包容各種想法和討論,讓人願意勇於分享自己未經雕琢的想法



管理者自己的策略

當然有時候管理者還是必須自己思考方向,我自己的經驗是越到高層越多像這樣的決定,在大公司的一線二線經理主要就是執行,通常比較依賴自下而上的計畫方式,但做到公司 c-level 會需要做很多重大戰略決策

管理者做為各路消息的樞鈕,平常就要多思考消化自己得到的資訊形成戰略思維。除了要積極吸收公司內部上下的資訊,管理者也要多方閱讀學習新知,研究同業公司的財報和策略,行業的新聞,研究競品和類似的產品,了解世界和技術的趨勢變化,這些對於公司戰略的判斷都非常重要

我當總裁的時候每天都會花數小時做個人研究閱讀產業知識,這也間接影響了我的個人投資,研究產業和競爭對企業的戰略有用,對投資也同樣有用

公司高層決策有些時候非常重要,這取決於公司所在的競爭環境。如果是在開闊海域行船,船只要開得快就行了,但如果是充滿冰山的危險海域,船長開錯方向可能會帶著整條船的人去死。一個無知的領導者如果領導一間正處在險惡的市場環境裡的公司,這公司一定會遇上麻煩



創造公平的環境

我覺得員工不開心的第一名原因就是不公平,覺得不被賞識認同,覺得自己做得好為什麼得到這種評價,為什麼沒加錢沒升官。在這種狀態之下,員工可能會變成公司裡的僵屍,一點都不在乎自己工作,只是來混日子。所以公平的獎勵非常重要,可以讓員工保持士氣和做事的動機

賞罰分明,說起來容易,真正的難度是經理必須要有能力真確判斷每位下屬工作的價值,如果經理沒能力判斷下屬的工作成果、難度、功勞歸屬、影響力,就沒能力給出公正的評價,這時候就是考驗經理對每個下屬工作的理解程度,如果經理對業務和技術有足夠的了解,平常又花很多時間跟下屬溝通,這時候就應該不難評價工作的好壞

有些經理因為沒有能力看懂下屬的工作,只好用他的工時來決定好壞,我認為這是下下策,會傷害下屬的生活品質和工作的彈性,經理自己要有理解力看懂工作,不能便宜行事用工作時長來評價員工



理解下屬

所以管理者工作最重要的一環,就是充分理解每位下屬的工作,對員工來說,如果上司沒辦法理解他的工作,或者最差勁的一點都不知道他在做什麼,他很快就會覺得孤單而且沒辦法再做下去

除了理解下屬的工作,還要理解跟真正關心這個人,同理他的動機,知道他想要什麼,想學新技術、想轉管理、想加錢、想升職、或想要生活和工作的平衡。公司的利益跟員工的利益並不一致,管理者的工作就是從中把兩者的利益調和到一致

只要下屬被你充分理解了,他的工作動機和主動性就會大增



即時直接的反饋

對於工作的好壞,反饋必須即時而且直接,很多經理無法做到這點,尤其是負向反饋,有些經理會一直迴避這種不舒服的對話,一直拖到最後一刻快要發錢了,要寫考核報告了,才不得不說,這樣反而讓員工更不爽,而且讓他失去快速修正的機會

如果覺得那裡下屬可以再做得更好,一定要立刻說清楚,負向反饋一定要私下一對一說,而且要對事不對人,針對一件具體的事說,而且讓下屬有機會可以說出改進之道。有些人有非常強的防禦心會不斷反駁,有些人相反的會被你說到失去信心,此時也是你一個傾聽並且學習的機會

正向反饋也很重要,如果你抓到下屬做了什麼好事,一定要即時具體的說出而且儘量公開表揚,這樣可以讓下屬開心一天,而且大大增強他的信心和士氣。這種事效果又好又不用花錢,但是一定要準確具體,所以平常一定要積極的去找下屬做的好事,然後把它說出來。有些管理者會很積極的在花時間挑下屬的毛病,我建議反向操作,應該要積極去觀察出下屬做好事的時候



一對一會議

一對一會議就是理解下屬的主要方法,這是管理者最核心的日常工作,我建議管理者每週一定要排固定的時間跟每位直屬下屬一對一開會,絕對不能省略這事。一對一會議可以充分討論,深入了解下屬的工作,常常很多想法決策都是透過一對一會議產生的,而不是那種很多人的會議,人多的會議非常不適合思考決策

經理做為各路消息的樞鈕,除了認真傾聽下屬說他的工作,也要把對下屬有用的情報傳遞給他。下屬專注於自己當下的工作領域,他在自己的領域能看的比你深,但你的視野比他寬廣得多,你需要給下屬更廣的全局觀,還有更長線的公司長期策略,並且幫他把現在正在做的工作和全局長期策略關聯起來,讓他知道自己在整個棋局裡的重要性。另外員工有時候會覺得公司管理層很不透明,多把自己的決策思考過程告訴下屬,會讓他更能同理公司的處境和做決定的思路,越透明就越能彼此信任

但在這個會中聽還是比說更重要,多聽少說,讓下屬多說說他的工作,這個會的主角是他,你要專注在他身上而不是你自己。早期我開會的時候是筆記狂,會帶電腦或是筆記本一邊記錄,但我後來發現那樣效果很差,開會的時候眼睛一直看著自己的電腦或筆記本,這樣會讓下屬很不舒服,覺得你沒在專心聽的感覺。開會的時候還是要全神貫注聽人說,可以每聽完一整段話就幫他總結成一兩句話重複給他聽,這樣他會知道你聽懂了,等開會後再把重要的事記下來就行

一個組織要儘可能的扁平,減少層級,但一個人能管的直屬下屬是有限的,一個人能直接管多少人,在於他能充份理解多少位下屬。在 Instagram 時間,我曾經直接管理過 25 位直屬下屬,每週都有25個一對一會議,不只是時間上忙不過來,充分理解每一個人的工作變得非常的困難,如果經理不能充分理解直屬下屬的工作,就是失職,這時候就表示你能力不夠,或者你不該直接管理這麼多人,或者你需要更多層級



小組會議

小組 (通常是你的所有直屬下屬) 最好有一個聚在一起同步的會,可以讓大家知道彼此正在做的事,透過這個會議也可以產生一些良性競爭,大家通常都會把好的工作成果拿來報告,其他人聽到好的工作成果,自己也會想做好,刺激工作的動機

這是非常貴的會議,所有人都要出席付出時間,所以要控制時間,讓它保持非常緊湊,每個人把自己做的事簡要的說出來就行。如果遇到有問題,有要跟進的事就記下來,事後再由相關的幾個人去討論就行,避免跟大多數人無關的討論。會中觀察一下,如果會中有人用手機或用電腦,表現的心不在焉,就表示開太久了不夠緊湊
這也是你把長期策略和全局觀廣播給整個小組的時候,但你也要保持簡短講重點,不要整個會都是長官一個人在長篇大論

除了小組會議,常常還會有其他各種名堂的例會,我覺得一定要把會議的數量和時間控制住,砍掉各種沒有用的會,尤其是人數多的會議。有些會議的存在常常是因為某個人想要有個政治舞台,一定要杜絕這種狀況



全員大會

整個公司或是更大部門的全員會議,這在時間上和準備上都是最昂貴的會議,如果是人數很多的團隊 (上百人) 最好一季開一次就好。會議的目的是把全公司的狀態和目標跟所有人廣播,報告的人要事先準備投影片而且要能講得非常清楚,不要浪費時間

儘可能在這時候把公司重要的資訊都透明化,關鍵的核心數據讓全員都知道,未上市公司甚至可以把財務數據都拿出來說,下一季的財務目標也說出來,公司的計畫和競爭對手也讓所有人都知道,不要留太多祕密在高層的小圈子裡,公司有問題就讓所有人一起想辦法解決



座位

我建議管理者應該跟團隊一起坐在開放空間,不要坐在個人辦公室

Grindr 在 LA 的辦公室裝修花了三百萬美金,非常華麗,很多人來參觀時都等著要看我的超大豪華景觀辦公室。但是我就跟大家一樣坐在開放空間,在一個走道邊的普通座位,而且還是兩條走道交界的路衝。我旁邊就是產品負責人和他的團隊,後面就是銷售負責人和銷售團隊,然後路衝的走道過去就是廣告業務負責人,我很喜歡這樣的安排,讓我可以方便討論事情。我一開始也有個華麗的辦公室,但沒多久我就把它捐出來當會議室,自己坐到開放空間了

跟團隊坐在一起工作可以樹立平等的文化,也方便跟同事們建立感情。比起自己一個人孤立的坐在辦公室,坐在開放空間可以獲得大量資訊,其他人要找你討論也很方便。要安排自己坐在資訊量最大的位置

除了人事、法務、財務需要工作隱私之外,我會要求其他的經理坐在開放空間,我覺得這個空間安排對公司的文化影響是非常深遠的



讀信和回信

這也是每日工作的一部分,我會集中在一個時間 (常常都是一邊在健身房舉重的時候) 一口氣把所有的信讀完回完後封存,每天我都會完全清空一次收件匣,很多人等著我回信所以每天清空一次收件匣可以保證我的回復時間會在一天內

除了讀信之外,有時候也要讀一些產品文件還有團隊的進度文件,也是一樣,一天找一個時間全部清完

回信要保持清楚簡要,不要浪費自己和別人的時間



研究學習

每天要保留一些時間來做個人研究

有時候我會鑽研一個技術,例如去看懂某個 SDK 的 API 是怎麼用的。有時候我會快速看一下公司內部最近寫的程式,要全部看懂不容易但我會大概看一下都在做什麼,通常從比較大的 diff 看,順便看一下大家在 code review 裡面的討論。有時候我會針對一個新的競品研究,用一用競品 app,查一查相關的新聞或是數據。有時候我會讀一些相關產業的分析文章,或是領域龍頭的財報,或是新上市公司的招股書

研究的範圍很廣,簡言之就是摸東摸西、東看西看,拓展自己的認知範圍
我覺得每天自己花些時間去研究和思考對一個領導人很重要,其實大部分的資訊的起頭還是從各類會議裡聽來的,但是要把東西真正搞懂消化還是要花自己的研究時間去做



團隊換血

前面說過團隊中如果有人做得很差,要能立刻給負向反饋,而且給予足夠的同理心。但是當你發現這員工不可能有任何機會改進到可以適任,就必須要勇敢辭退員工

公司不是家庭,同事們是夥伴關係,聚在一起的目的就是要把產品服務做好賺錢,若達不成這個目的就不應該聚在一起。如果因為任何原因不能成為工作夥伴也沒有什麼關係,這也不一定就是誰的錯,只要說清楚,讓員工去下個地方發展,對他的人生會更好
有些人會擔心開除人會破壞氣氛。我覺得如果有人是不公平的被辭退,的確會讓團隊覺得沒有安全感。但如果能公平,大家都很清楚某個人離開是因為他真的沒能做好,我覺得這時候會其實會讓團隊工作氣氛更好。若是鄉愿硬留著一個不適任、沒貢獻的人,大家反而會覺得更不公平



招聘

招進好的人才非常重要,我覺得要能吸引人,除了錢要給夠,公司在外面的風評也很重要,公司在外面的風評取決於公司的內部文化,如果公司有良好的文化,員工會主動找自己的朋友或是朋友的朋友進來

面試方面,我做過兩三百次面試了,我覺得要判定一個人技術能力並不難,只要你自己具備該領域的能力,問對問題,通常都可以判斷出來。比較難的是那些非技術背景的職位,像是面試人資,這種非常需要軟技能的職位,我面試過了很多人還是沒能看得很準



團隊人數

公司要儘可能保持人力精簡,少招幾個人,然後把薪水提高到比市場行情高,招進優秀一點的人。人力精簡又優質的時候,公司的前進速度會更快,做事的品質也會更好

公司大了之後會開始有些經理一直要求加人數,常常是因為他想讓自己在公司的影響力變大,還有自己的履歷看起來漂亮一點,出去可以誇耀自己管多少人。這是一個代理人的問題,經理做為公司的代理人,代表公司的利益,但他真正在乎的其實是自己的利益,這就像公司裡有一個癌細胞,癌細胞不管母體的死活只想自己吸取養分長大

公司越大,代理人的問題就越嚴重,因為個人利益和公司利益的脫節就越嚴重,一間十萬人的公司裡,中層主管能影響公司價值的比例非常微小,這時候他當然更在乎自己的利益,這也是為什麼公司越大越容易有噁心的辦公室政治。小公司相對來說代理人問題比較輕微,這也是你為什麼要極力防止公司人數變多的另一個原因,幸好現在科技公司有很多 SaaS 商品可以用,用極少人力打造精簡的企業變得可能

面試經理的時候,有的人會特別強調管過的團隊人數,這種人也會特別在意加入公司後會管多少人頭,要避開這種把人頭數當成個人 KPI 的經理

根本解決之道是公司在文化上一定要極力抑制人數增長,要跟全公司強調精簡的價值,每次多招一個人之前都要仔細評估討論清楚

最後附上一張圖做為證明,這是在 Facebook 時期的全員工調查,下面四個關於經理的問題我的團隊都給我 100%,當時團隊大小約為15人,所有人都必須給滿分才能有這種結果,我覺得這是非常不容易的,所以當時把它截屏起來做為個人的成就記錄

How often does your manager show care for you?
Would you work with your manager again in the future?
How often does your manager give you clear, actionable feedback?
How often does your manager hold you accountable for making an impact?

在 Facebook 時期的問卷結果,四個關於經理的問題我都得到 100%,高於整個工程部門平均



最後祝大家都能成為自己心中的好經理,也歡迎留言說說你對管理的看法

本篇也貼在我的 Medium 主頁

2020年12月22日 星期二

投資初創企業問的問題

自從我最近開始不做打工仔之後,我決定多花點時間做投資,除了股票投資之外,也開始做了一些初創企業的個人投資,最近聊過很多家公司,也開始投資了幾家。除此之外,我現在也在一家私募基金兼職做投資總監,會參與一些規模比較大的投資 (千萬美金等級)

我投資股票市場很長時間了,之前也寫過文章分享過心得,其實投資初創企業跟投資公開上市的公司的本質都是一樣的,都是要找尋優秀的公司和優秀的企業家,讓他們幫你打工賺錢。不同之處是在企業早期能得到訊息的管道不同,還有早期投資一家企業的變數很大,失敗率很高,但報酬率也可能非常高,有點像買彩票一樣

投資初創企業常常會有機會跟管理團隊當面交流,可以當面了解一個人,這跟投資上市公司很不一樣,像一般人就沒辦法叫 Tim Cook 跟你聊一聊,問他接下來對 Apple 有什麼規畫,只能從財報和一些公開資訊來判斷,這一點非常不一樣

我把自己通常會問企業管理團隊的問題整理在下面,一方面也是給我自己做個小抄,一方面也給有心創業的讀者看一下這些問題你怎麼回答

還有,正在找新創公司工作的讀者也應該想辦法尋找下面這些問題的答案,因為找工作其實就是用肉身投資一家企業,青春和生命比金錢更貴,所以更加應該謹慎投資

這些是我會問的問題

  1. 要解決的問題是什麼?
  2. 現在市場上的主流產品是什麼?你的產品跟主流產品有什麼差異?
  3. 商業模式是什麼 (怎麼收錢)?
  4. 多大的市場規模?市場的人群分布在那(地理/年齡/收入)?
  5. 產品和服務有沒有規模效應?現在或未來有沒有護城河?
  6. 目前的客戶數是多少?增長率多少?留存率多少?
  7. 獲客方法是什麼?獲客成本怎麼算?未來怎麼變化?
  8. 收入多少?毛利率多少?未來怎麼變化?
  9. 公司的團隊組織架構和核心人物?
  10. 對公司的文化和核心價值有什麼想法?
  11. 接下來幾年的公司的策略是什麼?
  12. 目前有多少錢?資金一個月消秏多少?未來一年怎麼變化?
  13. 目前股權結構如何?有那些來自外界的幫助?
  14. 還需要(我)什麼幫助?

這些問題我有大致排過順序,我覺得一個 Elevator Pitch 大概就是把 1–4 講完,後面細節就是先看 1–4 成不成立,如果前面不成立 (或是我自己沒能力理解) 後面其實通通都沒興趣了

有些技術背景的創業團隊會緊盯著自己的技術問題,對需求、競品、市場規模都沒有足夠的研究。還有些團隊已經做出不錯的產品,但是對銷售和商業模式沒有足夠的思考

這些問題其實沒有標準答案,更重要的是觀察管理團隊的能力、思維、品格,有時候其實只是閒聊認識一下人,也可以得到蠻多有用的訊號

Image for post

(放一張無關的圖,純粹只是覺得這圖很好笑) (原圖連結) 


本文章也發佈在 Medium

2020年8月15日 星期六

我的投資之道 (二) -- 估算公司價值

2017 年的時候我寫了篇文章《投資的本質》,說投資事實上是使用資本生產的行為,我把勞動力和資本做一個對比,工作是用勞動力從事生產,投資是用資本從事生產,兩者並無本質上的區別,最終的結果都是產生服務或產品造福人群。廣義來說勞動力本身也可以看成是一種資本,例如你選擇要去那家公司上班也是一種對企業的投資

上篇《我的投資之道》,說投資的目的不是要買低賣高掠奪其他投資人的本金 (這是交易),投資是資產配置、調整手中的資本,使資本的生產最大化,造福社會同時也獲得回報

當然交易也不是不能賺錢,我認識一些非常聰明的人在做交易並且有賺錢,但看到這些人之後你就會明白做交易真的很難,因為你得贏過這些人才有錢賺,因為交易是個你賺我賠的零和遊戲

推薦幾本關於交易的有趣的書,推薦看看了解就好,不推薦做交易
主力的思維
《以交易為生》
《以交易為生II》


股市為什麼會上漲

上次寫完後,有人問為什麼你知道股市期望值會漲,說股市過去漲不代表未來會漲,但股市上漲的原動力是 GDP 的上漲,GDP 的上漲是因為人類的科技和社會制度的不斷進步,例如 Google 和 Facebook 這兩家公司讓線上廣告效率提升了十倍百倍,Apple 和手機產業的智慧手機讓人類生活方式徹底發生變化,智慧手機跟以前的 Nokia 手機比都不知道要用幾倍來形容了,這些就是為什麼股市會漲,未來這些變化也會繼續不停的發生,甚至會比以前更快


估算價值

也很多人問我怎麼估算一家公司的價值,我覺得會問到這一點代表你已經成功一半,代表你是認真想看清楚一家公司,決定要不要買入。心態上正確表示你加入的不是零和遊戲,而是每年 增長期望值 8% 的正和遊戲,加入對的遊戲就成功一半

理論上來說,一家公司的價值決定於它未來產生的所有現金淨利,折算成今天的現金,這聽起來有點困難。我舉一個簡化的例子,假設一家公司會在第十年產生 10 億的現金,但是第一年到第九年它都沒有淨利,然後第十一年它就倒閉了,沒有一毛錢分給股東,那這家公司現在應該值多少錢?


未來現金折現

因為這家公司只值 10 年後的 10 億,這問題就變成,10 年後的 10 億跟今天的現金如何比較,今天的現金在銀行放了十年之後,依照複利的公式,就會變成:

現金 * (1 + 年利率) ^ 10

所以 10 年後的 10 億如果把它用這個方法反算回來,就變成:

10 億 / (1 + 年利率) ^ 10

如果每一年的年利率都不固定,就變成:

10 億 / (1 + 第一年利率) / (1 + 第二年利率) / (1 + 第三年利率) … / (1 + 第十年利率)


未來所有的現金折現

現在來看更一般的情形,如果這間公司每一年都有淨利,不只是第十年,有了上面這個概念,我們可以得出:

公司價值 = 每一年的淨利的折現 =

第一年淨利 / (1 + 第一年利率)  +

第二年淨利 / (1+ 第一年利率) / (1 + 第二年利率) +

第三年淨利 / (1+ 第一年利率) / (1 + 第二年利率) / (1 + 第三年利率) +

… 一直加下去到這家公司死亡


但這個公式也不是完美的,持有現金比持有股票具有額外的優勢,現金非常的穩定隨時可以交換別的東西,股票雖然隨時能賣,但它的價格上下波動,經常它的內在價值不會展現在價格上,所以股票的流通性不如現金,所以兩者並不是完全等價的,但這個方法已經算是非常公平精確了


不可能的計算

所以真正去計算一間公司的價值你需要知道兩件事,第一個是公司未來每一年的所有淨利,第二個是未來每一年的現金利率會怎麼樣,這兩個都是極難的問題。第一個是對公司未來的經營的判斷,當然你應該要知道的事這家公司目前的淨利是多少,它的收入是多少,它所在的整個市場有多大,還有多少上升空間,它的淨利率目前是多少,還有沒有進步空間,成本是隨著收入變大而變高還是變低,還有公司未來有沒有什麼風險會死掉。公司未來的事沒人知道,就連 CEO 也不知道,但是你必須用現有的資訊儘可能去做判斷

第二個是對未來經濟的判讀,2018 年的時候利率開始大幅調高 (見下圖),我記得那時候大家都說低利率時代結束了,接著我們遇到了新冠病毒流行,美聯儲又把貨幣調節成了寬鬆政策,公司的價值估算對於利率非常敏感,這就是為什麼美聯儲每次「放榜」,股價就會有一波跳動

圖: 90 Day Libor Rate


說了那麼多,好像我也沒有說什麼具體的方法,因為誰會有能力把一家公司每一年的淨利都寫出來,寫到這家公司倒掉,隨便問你一家公司什麼時候會倒都沒人知道,就算 CEO 也不知道。還有誰會有能力寫出每一年的利率,神仙才有這種能力。這個公式就是教科書公式,它是對的,但是沒有實用性,但它的價值是給你一個正確的基礎觀念,改變你的思考方式


本益比

有一個比較實用的技術是用本益比 (又稱 PE = 市值 / 淨利),例如如果有一間公司它的本益比是 50,如果這間公司永遠都不會倒,而且永遠有這樣的淨利,照我們上面說的估值觀念,它相當於 1 / 50 = 2% 的現金利率,或是你可以反過來把持有 2% 利率的現金當成一間本益比 50 的無風險公司

所以本益比和現金利率的倒數可以拿來比較,如果本益比很低 (例如 Honda 汽車現在本益比只有 4) 遠低於利率的倒數 (不要問我現在利率倒數是多少,很可怕),那代表市場預期這家公司未來的淨利會大幅下滑,相反的,如果本益比非常高 (例如 Tesla 汽車本益比是 854),代表市場預期這家公司的淨利未來會大幅上升,同樣是車廠,市場允許 Tesla 一年只產生它市值 1/854 的淨利,但是 Honda 一年必須產生它市值 1/4 的淨利投資人才買單

還有一類是沒有本益比的虧錢公司 (例如 Snap、Lyft、Uber),代表市場預期他們未來會有正的淨利,而且會有很高的成長。公司的存在就是要賺錢,如果一家企業未來不會盈利,不管這家公司的運營數字多麼強大,增長有多快,用戶有多少,這家公司的價值就是零


本益比 / 收入增長率

另一個很有用的資訊是本益比 / 收入增長率 (又稱 PEG),上面說到,如果本益比高的公司就應該要高成長,這個數字進一步的把增長也考慮在裡面。數學上來看,我們真正想要知道的是整條淨利曲線,PE 可以看做是目前的淨利 (零次微分) 帶來的資訊,PEG 考慮了增長 (一次微分) 帶來的資訊,多考慮了一階微分,但是未來的整條淨利曲線是不可知的 (需要無窮階微分),這些過去的淨利和收入不代表未來,對未來的判讀一定需要你對這個企業、這個生意本身的定性了解,不可能只看過去的財務數字就做決定

有個故事說火雞每天都覺得主人很愛牠,每天都吃飽睡好,得到很好的照顧,直到感恩節那天牠變成火雞大餐,這故事告訴我們過去的數字並不能完全預測未來,過去公司多賺錢,本益比多好,增長多強,明天也可能會關門倒閉,所以對於生意本身的定性分析比看過去的那些線圖更重要


兩間公司的比較

拿公司跟現金比較 (估值) 是很困難的,另一個方法是拿公司跟公司比較,特別是拿同類型公司來比,這個方法是我比較喜歡的,可以看出兩家公司那一家目前比較便宜,我就用 Facebook 和 Tencent 兩家公司來比較做為例子


市值 (以十億美金為單位):
Tencent: 619
Facebook: 743

第二季收入:
Tecent: 16.54 (+29%)
Facebook: 18.69 (+11%)

第二季稅前淨利:
Tencent: 5.41 (+38%)
Facebook: 5.9 (+29%)

本益比 (只用上面第二季稅前數字概算):
Tencent: 619 / 5.41 / 4 = 28.6
Facebook: 743 / 5.9 / 4 = 31.5

(注意上面本益比計算並沒有考慮到公司的持有的現金,常常計算本益比的時候會把市值先減去公司的現金再算,例如 Facebook 現在持有 58B 的現金,為了簡單化我沒有把它考慮進去)

PEG (本益比 / 收入增長,也是概算):
Tencent: 28.6 / 29 = 0.99
Facebook: 31.5 / 11 = 2.86

月活躍用戶:
WeChat: 1.2B & QQ: 0.65B
Facebook: 2.7B & FB Family: 3.14B

收入分配:
Facebook: Ads 98%, Other 2%
Tencent: Game 34%, Fintech & Cloud: 26%, Social 23%, Ad Network 16%

亮點:
Tencent: 音樂服務會員增長 52%
Facebook: 推出 Facebook Shops

資料來源:
https://s21.q4cdn.com/399680738/files/doc_financials/2020/q2/Q2-2020-FB-Earnings-Presentation.pdf
https://investor.fb.com/investor-events/default.aspx
https://mp.weixin.qq.com/s/UHHwii2qlbcfABwGHX6FQA
https://cdc-tencent-com-1258344706.image.myqcloud.com/uploads/2020/08/12/622d1682904266dbc2ce4e1e4787b646.pdf



定性比較

這兩個公司都是非常優秀的公司,我最喜歡有強大網路效應的公司,網路效應就是需求越多產品服務就越好,社交網路就是一種網路效應極強的服務,用戶越多它的服務就會更有價值,兩家公司的用戶都很多,用戶的轉移成本很高,這表示有很寬的護城河。另外社交網路是高頻使用的工具,這兩家未來能做的潛在生意也有無數種,因為高頻的服務可以往各種低頻的應用發展,反之就不成立

市場來說,Facebook 的國際市場比騰訊更寬擴,但騰訊仍然可以用遊戲切入這些市場。騰訊的收入來源比較分散,Facebook 比較集中,但是我並不擔心 Facebook,因為廣告實際上是一種剛需,對電商來說不買廣告等於是實體商店沒有店面,沒有店面就不會有客人上門,另外 Facebook 也在發展支付、企業服務和電商 (Facebook Shop) 等等其他生意,增長的空間非常大

增長來看 Facebook 這一季是輸給騰訊很多,我覺得這是因為 Facebook 的廣告需求還是有被整體經濟影響到,即使廣告對許多商家來說是剛需,但美國 Q2 的 GDP 畢竟是 -32% 的大衰退,相對來說騰訊的廣告佔比比較小,其他的收入佔比大的領域像遊戲事實上是受益於居家隔離的


價格比較

如果單看本益比和 PEG,騰訊是比 Facebook 便宜不少,我覺得這是一方面也是因為騰訊現在正在最近美國發佈的總統命令的政治風險之下,這命令規定美國企業不可以跟騰訊「交易」,這件事有可能很嚴重也有可能沒什麼,可能嚴重到 Apple 和 Goolge 必須把微信從 App Store 和 Play Store 下架,還有騰訊還可能沒法用美國公司的 CDN、DNS 等等網路基礎設施,這還可以延伸到騰訊控制的公司像 Roit Games (LoL 英雄聯盟不能玩了)。不過我個人對這件事還是蠻樂觀的,如果 Apple 下架微信對 Apple 的傷害也非常大,中國人不會用一支沒有微信的手機,Apple 的銷售會受很大影響,會兩敗俱傷,我猜最後這事情還是會解決的

通常有這類危機,公司就會特價打折一陣子,例如 Facebook 之前的 Cambridge Analitica 風波,股價就曾跌到 124 塊,很多人此時選擇放棄公司,事實上這常常會是很好的買進機會

如果一定要我對這兩家公司的價格下結論的話,我認為這兩家公司的價格差不多,Facebook 的未來潛力更好,但兩者我認為都比現金便宜,這是不是代表就可以買呢?現在便宜未來還有可能變得更便宜,越便宜買到就可以買更多股份,而且虧錢的機率更低,所以這也很難下定論說現在該不該買


結論

買進一家公司之前,我建議你先完全了解這家公司的業務,如果不了解的領域就不要買,如果你完全不了解任何一家公司,我覺得你沒有認真的從商業的角度思考過自己身邊正發生的事,大家都生活在經濟活動之下,裡面必定有你熟悉的生意。買入的時機方面,研究每季財報追蹤公司的財務狀態,並且跟同類型的公司財報相互比較,最後判斷什麼價格應該買入



心流狀態

提外話,最近又在忘記是那本書裡讀到心流理論,「定義是一種將個人精神力完全投注在某種活動上的感覺;心流產生時同時會有高度的興奮感及充實感等正向情緒」。我想了想最近做了什麼事讓我體驗到心流,我想了想覺得就是寫作的時候,今天下午坐在院子裡悠閒地寫著這篇文章,偶爾走去旁邊舉一下重量,覺得自己蠻幸福的


2020年8月9日 星期日

我的投資之道

我在朋友之間算是投資做得很不錯的,經常有人問我投資,我也很愛聊這類話題,今天就來寫一篇關於投資的


投資就是資產配置

對我來說,投資就是資產配置,多少資產放在現金,多少資產放在某某公司,多少資產放在房產,這個配置資產的過程就是投資。投資不是買賣股票賺取差價,買低賣高賺錢,那算是交易並不是投資

常常有人跟我說,你股票還沒賣不算是賺了,不是真的錢,我覺得這種「入袋為安」或是「賺了就跑」的說法非常奇怪,賣股票就是把持有的公司換成現金,這是不過就是把一種資產換成另一種資產,好好的公司股票為什麼要換成現金?就價值增長率而言,現金明顯是一種很差的資產

股票並不是某種價格會天天漲跌的神奇物品,股票是一家企業的一部分所有權,你買了一股 Apple 代表你擁有 Apple 這家公司的一部分,這家公司之後賺來的所有現金有一部分要分給你。這種公司的一部分所有權,就是資產


現金也是一種資產

現金沒有什麼特別之處,它也只是一種資產,現金可以看成是一種無差異商品 (像大豆、大米、原油),它的功能是繳稅,它的特性是流動性極高,可以立刻交換成任何資產,所以它使用起來很方便。但是現金這種資產相對其他資產來說,價值的是不斷隨時間下降的 (因為 GDP 增長),就期望值而言你每持有一天現金,對你的資產增長率來說都是不利的

所以我儘可能不想持有現金,除了一部分做為立即消費和急用之外,只有我要用錢的時候才會變現,我不像有很多人會留一半現金等崩盤,或是自己判斷經濟週期調整現金量。我任何時候幾乎都是全倉,因為就期望值而言,任何時候現金的價值都在下降,而且你沒辦法猜測經濟週期,就連諾貝爾獎經濟學家都沒法猜,為什麼你就可以猜得到。猜來猜去,動來動去也猜不中,不如買好滿手好牌之後就不要動了

不停把自己手中的資產換成現金「證明」自己賺到錢,是不合邏輯的。抱著一堆現金,買進股票,然後跌了就止損,漲了就止盈,不斷把資產來回換成現金,不但沒有效率,也不合邏輯


我的方法

我的投資方法很簡單,我只買進真正看得懂的資產,研究好的企業,研究好的房產,然後找好時機把優質資產加到自己的資產組合裡

我很長時間以來只投資六間公司 (Facebook、Apple、Google、Baba、Tecent、Amazon),我自己在網路產業所以看得懂這幾家公司的業務,同時我也是幾家公司產品的重度用戶,另外我也常常遇到這些公司的員工和前員工,從各方面可以了解很多事,我也主動去閱讀、學習、研究這個產業的知識,這正好也是我工作的一部分,所以正好能一石二鳥

除了對這些公司的定性了解,我也一直研究財報等等公司的定量資訊,定性的分析可以了解公司的市場優勢,定量的資訊可以大概估算公司目前的價格夠不夠便宜,可以決定要不要加買,另外財報也會公布公司的各種運營數字 (像是用戶數),這些也是分析公司市場優勢的重要資訊

公司的價值並不是固定的,每次財報,每次公司的業務增長,每次新產品推出,公司的內在價值都一直在提升,有時候公司的股價一直在漲,但是其實公司反而越變越便宜,那是因為股價沒跟上公司的內在價值的增長

買股票一定要真心認同這家公司,當作自己要買下整家公司一樣認真的去研究,認同它的產品,認同它的管理層,認同它的方向,如果不了解或是不認同,就不應該買


房產

出租的房產我只買家裡附近的,我在附近看過幾百間房子、對附近市場需求和人口發展的變化比較了解,有些人會選擇買外州的房子,但我還是堅守自己的能力圈

我買房子跟買股票一樣,一定要真心喜歡這個房子,覺得自己也喜歡住在裡面才買,這樣之後才可以為房客提供好的住房服務


分散風險

也有人會問我說你這樣沒有分散風險啊,都投同類股票,然後出租房又在灣區租給高科技員工。我覺得分散風險這件事被過度放大了,這六家大公司同時死掉的機率非常的低,低到你不如去擔心生活中其他的事,例如說家裡會不會突然失火,然後同時你從高速公路趕回家的路上輪胎又同時爆胎,說真的就連一家 Google 倒掉的機率可能都比任何人家裡失火低多了,真的沒必要為了分散風險買進幾十家自己看不懂的公司,那樣虧錢的機率更高,風險更大

我看有很多誇張的分散風險策略,全球市場都要投一點,然後各種產業都要有,然後國債也要有股票也要有,真的有必要為機率這麼低的事情做到這麼絕嗎?你會因為怕家裡失火然後買三間破房子輪流住在裡面嗎?


交易

除了投資之外我也會做一點交易,我的運氣很不錯,每年都會從交易賺得一些錢,交易就是賣高買低賺取價差,我的交易主要是做股票期權,但這並不是我資產增長的主要方式,只能說是小賭怡性,心態上我沒有很喜歡交易這件事,因為你賺的是輸家的錢,你每次開心的贏錢代表有一個倒楣的人輸錢給你,你開心的跟老婆說今天贏錢的時候,就有一個輸家被他老婆罵他輸錢

跟交易不一樣,做投資你是為公司提供資金,做為公司的股東一起貢獻商品服務,例如你如果有一股 Apple 的股票,每賣出的一台 iPhone 有一小小小部分是你的,你可以指著一台朋友的 iPhone 說這個我也有貢獻,iPhone 賣得好,所以最近我也賺了錢,這是多酷的一件事啊。可以說交易是你輸我贏的零和遊戲 (扣完手續費更是負和遊戲),投資是投資者贏、公司贏、消費者贏的三贏遊戲



推薦書單

最近很有空,我(重)讀了好幾本投資的書,從技術分析類的到價值投資類的都有,下面是我推薦的幾本好書


《投資至簡:從原點出發構建價值投資體系》
《文明、現代化、價值投資與中國》
《巴菲特之道》
《巴菲特的護城河》
《巴菲特致股東的信》
《窮查理寶典:查理·芒格智慧箴言錄》


前兩本是最近新讀的,非常非常推薦。後面關於巴菲特和查理芒格這幾本書我重讀了很多遍,最近又都讀一遍還是覺得很棒,我是一個巴菲特的腦殘粉,只要書名裡有寫巴菲特的書我幾乎每本都會買來看

上面這幾本書都是價值投資的書,我最近也讀了好幾本講交易的書,大部分都不喜歡,但裡面也有講的比較中肯有道理的,我推薦下面兩本


《以交易為生》
《以交易為生II》


我看書都是用 amazon.cn 或是最近都用微信讀書看的 (我都看簡體),上面幾本書不一定有繁體中文的,只看繁體的朋友,可能要找一下


附圖:推薦這兩本最近讀了很喜歡的書


https://weread.qq.com/web/reader/c0632ff071db38e8c06c716

https://weread.qq.com/web/reader/6f5323f071bd7f7b6f521e8






2020年8月3日 星期一

關於四巨頭

四巨頭是指 Apple、Amazon、Google、Facebook,四家公司的市值分別是 1.9 兆、1.5 兆、1 兆、0.7 兆美金。我用另一個不相干的數字說明一下這個規模,台灣 2019 年的 GDP 是 0.6 兆美金,也就是說用全台灣一整年的國民生產總值也買不到裡面規模最小的 Facebook

這四家公司加上微軟 (市值 1.6 兆 美金),是美國市值最高的五家企業,全世界排前六名 (另一家不在此列的是 Saudi Arabian Oil Company,沙烏地阿拉伯國家石油公司,市值 1.7 兆美金)

上週發生了兩件事,先是四巨頭為反托拉斯法到國會說明,再來是四巨頭的發佈了財報



超強財報

四個巨頭都發了超出預期的財報,其中三個巨頭 Amazon、Apple、Facebook 第二季的收入分別比 2019 年的第二季增長了 40%、11%、11%,剩下一個巨頭 Google 也打敗了華爾街的預期數字,但是它的第二季收入比去年第二季的收入衰退了 1.7%,這是 Google 第一次出現衰退的收入,所以 Google 上週股價還跌了

這種增長可能有些人看了覺得沒什麼,但是要知道美國的第二季的 GDP 因為疫情衰退了 34%,但這四家公司還能有這麼強的表現,非常的亮眼。這好比考了一次超難的考試,一堆人都考零分,結果這四個同學還考九十幾分



懷疑的情緒

很多美國人的生活越來越依賴這四家企業,也開始讓人有各種懷疑擔心,也有很多指責批評,我覺得這些累積的大眾情緒最終導致四位老闆去國會說明,或許也有一些選舉政治操作

我想說一說我對這四家公司的幾個想法,我先說我在 Facebook 工作過七年,而且我長期持有這四家公司的股票,所以我可能存在偏見



個人化廣告

我先說說個人化廣告 (Personalized Ads),就是根據不同看廣告的人挑選呈現不同廣告的一種技術,這在以前報紙、電視、看板廣告時代是不可能做到的,但是自從網路時代來臨後,這變成一個自然的發展方向

最近這兩、三年應該是個人化廣告最慘的幾年,先是歐盟出了 GDPR《一般資料保護規範》,再來是加州又出了 CCPA《加州消費者隱私權法案》,尤其是 GDPR 非常嚴格,導致歐洲有很多用戶都拒絕個人化廣告。國會議員也問了幾個跟個人資料和廣告相關的問題

個人化廣告是 Facebook 和 Google 兩家公司的主要收入來源,依業務來看這兩家公司可以說是廣告公司,對這兩家公司的很多批評也源自於此 (另一個批評是審查平台內容和平台內容分潤)



個人化廣告怎麼運作

個人化廣告的運作方式是廣告商告訴 Facebook 或 Google 他們要投放廣告的人群特性,例如興趣、年齡、性別、學歷等等,Facebook 和 Google 用他們對用戶的了解 (讚過的東西、追蹤的帳號、看過的文、年齡、語言、加入的社團等等),加上配對的演算法,把對你有效果的廣告呈現給你

當你打開 Facebook app,Facebook 資料中心裡的電腦收到了你手機 app 傳來的請求,電腦會再去一群電腦 (幾千台) 裡面查詢適合你看的廣告 (可能有幾萬個),然後電腦裡面的演算法會針對每一個廣告,計算各種事件發生的機率:你點擊該廣告的機率、你下載 app 的機率 (假設是 app 的廣告)、你把東西放購物車的機率 (假設是電商廣告)、你購買東西的機率、你把廣告關掉的機率…根據這些機率和廣告商出的定價,複雜的人工智能演算法會決定最佳解,結果是 Facebook 會從幾萬個廣告裡選出最適合你看的廣告

很多抹黑的說法都說 Facebook 和 Google 這些公司就是在出賣你的資料給第三方賺錢,但事實上廣告商並不會讀取你的資料,廣告商只是把他們的廣告要投放的客群告訴 Facebook 和 Google,是由 Facebook 和 Google 的演算法去讀取資料並且找到合適的廣告。事實上 Google 現在更先進了,廣告商甚至也不用告訴 Google 客群定向,演算法會做實驗之後自己找到客群



個人化廣告的價值

個人化廣告一直被社會輿論視為是一種像蟑螂一樣百害無一利的東西。我以前也一度有這樣的想法,覺得最重要的就是生產出好的產品,行銷廣告那些不過就是產品和技術上面可有可無的寄生蟲罷了

但是其實要滿足一個需求,除了生產出產品和服務,也得讓需求找到供給,否則產品賣不出去跟沒有生產出來是一樣的。世界上有億萬種服務和商品,每個人的注意力和時間是有限的,媒合需求和供給是一個貨真價實的難題,並不是什麼都不做就會自然發生的。愚蠢的我一直到自己經營公司、賣服務的時候才了解這個道理,現在我賣過廣告,也買過廣告,才終於了解了這是怎麼一回事

個人化廣告的價值在於它大幅提升廣告的效率,這很容易理解,假設我現在創業要來賣一個粉紅色滑雪板,以前我只能買報紙、電視、雜誌、看板廣告,這些廣告價錢很貴因為版位很少,然後買來的版位大部分都是無用浪費的,因為很多根本不會滑雪或又不愛粉紅色的人看了根本也不會買。但現在你可以透過 Google、Facebook 投放廣告,市場營銷的成本降低了很多,這讓你創業的難度低了很多



沒有個人化廣告對經濟有什麼影響

個人化廣告大幅的降低需求和供給之間尋找配對的成本,這一點對整個社會是很有價值的,尤其對細分領域的新創非常有幫助。歐盟出了 GDPR 《一般資料保護規範》幾乎把歐洲的個人化廣告殺死大半,歐盟的官員或許沾沾自喜覺得自己在 Facebook 和 Google 這兩間美國公司臉上揍了一拳,整到美國了,但是傷敵一千、自損八百 (我覺得自損不只八百),殺掉個人化廣告之後也讓歐洲的市場營銷成本提高

回到剛剛賣粉紅色滑雪板的那個例子,假設你處在一個完全沒有個人化廣告可以投放的市場,原本賣一個滑雪板你投放的廣告成本可能是 30%,現在只能投放非個人化廣告,假設價格貴了四倍,你得花 120% 的成本,表示你根本沒有一個有正投資回報 (Positive ROI) 的廣告方式,這時候你硬著頭皮投放幾個月,虧了幾個月之後你發現賺不了錢,算一算決定就不創業了,還是回去大公司打工

大家可能會想,那是商家,我又不創業,對我們一般消費者來說會有什麼影響。假如你是一個真的很想買粉紅色滑雪板的消費者,你就少了一個選擇,整個經濟就是供給方和需求方相互尋找對方,然後供給滿足需求的過程,少了個人化廣告這麼強的交易媒介,你生活中很多幫助你的產品,可能因此生產不出來,或是生產出來了你不知道因為沒有看過廣告



資料隱私保護

當然我覺得保護個人資料隱私也很重要,我也不希望我在 Facebook 上或是在 Google Chrome 瀏覽器上或是 Gmail 裡面的資料被 Facebook 和 Google 隨便分享出去,或是被 Facebook 和 Google 裡面的員工偷看。但是在做到保護個人資料的狀態下,合理的保護個人化廣告產業,對經濟是有正面價值的,我覺得這兩者絕對是有並存的空間。保護個人資料並不需要對個人化廣告產業趕盡殺絕

這好比一個健康的人為了潛在的細菌感染決定每天服用強效抗生素,結果是身體裡的益生菌也被殺光,得不償失



為什麼寫這文章?

我會想寫這文章,是因為我覺得很多人對巨頭們和他們的產業有很多誤解,尤其在談到廣告、個人資料、隱私,我聽到的都是一面倒的批評,大家都很討厭廣告,因為真的有很多討人厭的煩死人的惡意廣告,大家也都很怕個人隱私被破壞。但我想提出另一個方向讓大家思考,其實個人化廣告是對社會很有價值的東西,但我很少聽到有人提到廣告的正面價值



之後再說

除了個人化廣告,我其實還有幾件其他事想說:
  • 四巨頭是不是真的壟斷?壟斷的定義是什麼?
  • 四巨頭是不是殺死創新?(我相反的認為四巨頭造的平台是加速創新的土壤)
  • 四巨頭的未來會是什麼?
但今天寫完上面已經很累了,再加上我發現文長沒人看,剩下以後有空再寫

(先休息一下,等這篇文章有 1000 個 views 之後就來寫)



附圖

下圖是 Amazon 2020 Q2 的收入,數字是非常驚人的 889 億美金 (記得上面提過全台灣的年生產總值大約是 6000 億 [600B,感謝網友留言指正了] 美金),更可怕的是跟去年同期比它有 40% 的成長,目前市值 1.5 兆的 Amazon 堪稱是巨型成長公司,這好比一隻哥斯拉巨獸,然後你發現牠還比去年長大了 40%!!然後你想像明年這隻大怪獸再長大 40% 會變怎樣


圖片來源 Amazon 2020 Q2 Presentation

簡單的東西有效,但很難商業化

昨天去參加活動,有人跟我說以前一直看我文章,但後來就停更了,其實沒有停更,我只是都換去 FB 分享了,因為 FB 才是流量所在,加上 FB 算法對外部連結的排序不太友善,所以我都沒在這邊寫了,想繼續 follow 我的人可以去下面兩個地方找我: fb.com/p...